匯通財(cái)經(jīng)APP訊——大約一年前，美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）源源不斷輸出的不實(shí)數(shù)據(jù)終于“繃不住了”。多年來，拜登政府領(lǐng)導(dǎo)下的勞工統(tǒng)計(jì)局一直在操縱就業(yè)數(shù)據(jù)，目的是讓經(jīng)濟(jì)看起來比實(shí)際更強(qiáng)——哪怕只是為了給白宮提供說辭。其慣用手法包括：長期下修前一個(gè)月的數(shù)據(jù)，同時(shí)高估當(dāng)月數(shù)據(jù)（直到下個(gè)月再下修），還用盡各種手段掩蓋就業(yè)市場惡化的真相，比如全職崗位減少、兼職崗位增加、機(jī)構(gòu)調(diào)查與家庭調(diào)查結(jié)果之間存在巨大差距、對“出生-死亡調(diào)整”（用于估算新增和倒閉企業(yè)帶來的就業(yè)變動(dòng)）的長期高估、過度依賴季節(jié)性調(diào)整來美化數(shù)據(jù)、從事多份工作的人數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄，以及非本土（即非法移民）勞動(dòng)者數(shù)量異常等。這一切矛盾在2024年3月達(dá)到頂點(diǎn)。



依據(jù)更為精準(zhǔn)的《就業(yè)與工資季度普查》（QCEW）報(bào)告估算，“截至2023年12月，勞工統(tǒng)計(jì)局已高估非農(nóng)就業(yè)人數(shù)80萬；若將數(shù)據(jù)范圍延伸至2024年，高估數(shù)字還會(huì)更高。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，每次數(shù)據(jù)誤差都恰好偏向‘經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁’（即便這是虛假的），這一現(xiàn)象實(shí)在令人震驚?！痹摲治鲞€發(fā)現(xiàn)，2023年非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月度平均增幅并非白宮反復(fù)吹噓的23萬人，真實(shí)的月度平均增幅僅為13萬人！下圖中，綠色線代表勞工統(tǒng)計(jì)局最初公布的月度非農(nóng)就業(yè)變動(dòng)數(shù)據(jù)，紅色線則代表依據(jù)QCEW得出的實(shí)際月度就業(yè)人數(shù)。



盡管該報(bào)告引發(fā)了一些反響，但大多數(shù)人很快就恢復(fù)了日常，對“勞工統(tǒng)計(jì)局大幅謊報(bào)就業(yè)市場數(shù)據(jù)”這一指控置之不理。然而五個(gè)月后，局勢徹底反轉(zhuǎn)。2024年8月21日，勞工統(tǒng)計(jì)局在其《年度就業(yè)形勢初步基準(zhǔn)調(diào)整公告》中證實(shí)了所有說法，公告顯示：“基準(zhǔn)調(diào)整初步估算表明，2024年3月非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)將下修81.8萬人（降幅0.5%）”——這一數(shù)字略高于3月預(yù)測的80萬人。

從背景來看，81.8萬人的下修幅度是過去十年中最大規(guī)模的一次，也是歷史上第二大下修，僅略低于2009年82.4萬人的下修幅度。更重要的是，這次下修為三周后的“大幅降息”奠定了基礎(chǔ)。2024年9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾令市場震驚：他并未如預(yù)期的那樣降息25個(gè)基點(diǎn)，而是大幅降息50個(gè)基點(diǎn)。

對于這次意外的大幅降息，各方給出了不同解釋，其中最合理的來自荷蘭合作銀行的邁克爾·埃弗里——他指出，鮑威爾此舉是在拼命“操縱局面”，以助力卡瑪拉·哈里斯當(dāng)選……“鮑威爾有明確動(dòng)機(jī)在大選前降息50個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)樘乩势找衙鞔_表示，若當(dāng)選將不會(huì)重新任命他為美聯(lián)儲(chǔ)主席，甚至可能提前將他免職。因此，鮑威爾若想保住職位，唯一的機(jī)會(huì)就是取悅卡瑪拉·哈里斯及參議院中的民主黨同僚?！?br>
但由于鮑威爾絕不會(huì)承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)“政治性機(jī)構(gòu)”，他必須為這次降息尋找經(jīng)濟(jì)層面的理由，而這個(gè)理由正是“為貼合QCEW數(shù)據(jù)而進(jìn)行的近乎創(chuàng)紀(jì)錄的下修”。不妨看看美聯(lián)儲(chǔ)在大幅降息后的新聞發(fā)布會(huì)上，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》記者西蒙·拉比諾維奇與杰羅姆·鮑威爾的這段對話：

西蒙·拉比諾維奇：謝謝主席先生。您提到一直在密切關(guān)注就業(yè)市場，但也指出由于近期大幅下修，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性有所下降。這是否意味著您會(huì)將重心完全放在失業(yè)率上？此外，根據(jù)SEP（經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要），失業(yè)率峰值預(yù)計(jì)約為4.4%，若失業(yè)率超過這一水平，是否會(huì)觸發(fā)又一次50個(gè)基點(diǎn)的降息？

鮑威爾主席：我們?nèi)詴?huì)關(guān)注一系列廣泛的就業(yè)市場數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，不會(huì)棄用這些數(shù)據(jù)。我們會(huì)在心理上傾向于根據(jù)你提到的QCEW調(diào)整來調(diào)整數(shù)據(jù)。

顯然，鮑威爾當(dāng)時(shí)參考了三周前那份近乎創(chuàng)紀(jì)錄的QCEW調(diào)整數(shù)據(jù)——即便沒有其他原因，這也為他提供了“新冠疫情期間大規(guī)模降息以來首次大幅降息”的借口。而這次降息發(fā)生在大選前兩個(gè)月，當(dāng)時(shí)媒體還在吹噓美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場的“良好態(tài)勢”。

如今，鮑威爾將不得不再次面對類似局面：再過十天，美國經(jīng)濟(jì)將迎來又一次大規(guī)模非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下修，而目前市場已普遍預(yù)期9月17日將降息25個(gè)基點(diǎn)，這次下修很可能會(huì)打破平衡，促使美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)施50個(gè)基點(diǎn)的大幅降息。

或許是因?yàn)榭偨y(tǒng)權(quán)力交接的熱度和假期臨近，許多人忽略了一則消息：2024年12月17日，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)再次令全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家震驚——它揭露了勞工統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)造假行為，報(bào)告顯示，2024年第二季度美國就業(yè)人數(shù)非但沒有增長1.1%，實(shí)際反而下降了0.1%。有鑒于此，不難預(yù)測費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)將揭露勞工統(tǒng)計(jì)局更多的數(shù)據(jù)操縱行為，真實(shí)就業(yè)人數(shù)也會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。當(dāng)然，目前我們已證實(shí)情況確實(shí)如此……但更大規(guī)模的下修還在后面。

首先，回顧上個(gè)月的驚人情況：7月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)僅為7.3萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期，創(chuàng)下去年以來的最低水平；而更令人震驚的是對前兩個(gè)月數(shù)據(jù)的大規(guī)模下修，幅度近乎創(chuàng)紀(jì)錄：

5月數(shù)據(jù)從新增14.4萬下修至1.9萬，減少12.5萬；
6月數(shù)據(jù)從新增14.7萬下修至1.4萬，減少13.3萬。

經(jīng)此調(diào)整，5月和6月的就業(yè)人數(shù)合計(jì)比此前公布的數(shù)字少了25.8萬。據(jù)高盛稱，這是歷史上最嚴(yán)重的兩個(gè)月度數(shù)據(jù)下修之一。

這一事件最終導(dǎo)致特朗普憤怒地解雇了勞工統(tǒng)計(jì)局局長埃里卡·麥肯塔弗，并任命了對勞工統(tǒng)計(jì)局持懷疑態(tài)度的E.J.安東尼接任。安東尼是傳統(tǒng)基金會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾多次傳播對就業(yè)市場的觀察與分析。但這僅僅是個(gè)開始。

2025年9月9日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的年度初步基準(zhǔn)調(diào)整結(jié)果。此次調(diào)整將對2024年4月至2025年3月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行重大修正，堪稱2024年8月那次“震驚市場的調(diào)整”的翻版——正如前文所述，2024年的調(diào)整正是鮑威爾實(shí)施大幅降息的導(dǎo)火索。

此次大規(guī)模下修的理由十分充分，至少包括勞工統(tǒng)計(jì)局對“出生-死亡調(diào)整”的長期高估，更不用說該局為了“給糟糕的就業(yè)市場涂脂抹粉”而做出的其他各種假設(shè)——這些假設(shè)最終都會(huì)被悄悄修正。當(dāng)然，這并非一家之言。

在2025年8月17日發(fā)布的一份報(bào)告中，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·梅里克爾寫道，在7月就業(yè)數(shù)據(jù)意外疲軟后，該行對就業(yè)趨勢增長的預(yù)估“如今已明顯低于這一較低水平，降至每月3萬人”；更重要的是，“未來就業(yè)增長數(shù)據(jù)更有可能被下修，原因包括：出生-死亡模型的估算可能過于寬松；就業(yè)增長趨勢的變化最初可能被部分誤歸因于季節(jié)性因素的變化；在過去經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期，原始非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)往往會(huì)被下修；ADP數(shù)據(jù)讓人對官方公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)增長數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑；家庭調(diào)查目前高估了移民數(shù)量和就業(yè)增長?！?br>
這番話聽起來幾乎和我們的觀點(diǎn)如出一轍。在上述因素中，我們將重點(diǎn)分析高盛提出的兩點(diǎn)，首先是“出生-死亡調(diào)整”——過去十年，我們一直批評(píng)這一“調(diào)整因子”是導(dǎo)致真實(shí)就業(yè)強(qiáng)勁程度被長期高估的根源。

“為何非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將被悄悄抹去100萬個(gè)崗位？正如下文所述，今年以來新增就業(yè)崗位中，57%是‘出生-死亡調(diào)整’帶來的統(tǒng)計(jì)假象，該調(diào)整假設(shè)當(dāng)前新企業(yè)的活力與新冠疫情剛結(jié)束時(shí)相當(dāng)（當(dāng)時(shí)的高活力很大程度上是為了便利薪資保護(hù)計(jì)劃欺詐）?！薄銓_（@zerohedge）2024年8月20日

在另一份討論“勞工統(tǒng)計(jì)局為何高估就業(yè)增長”的報(bào)告中，高盛解釋道：“QCEW與機(jī)構(gòu)調(diào)查得出的就業(yè)增長數(shù)據(jù)存在差異，原因在于QCEW更全面地反映了企業(yè)開張與倒閉帶來的凈就業(yè)變動(dòng)。機(jī)構(gòu)調(diào)查無法統(tǒng)計(jì)新開業(yè)企業(yè)的就業(yè)情況，因此勞工統(tǒng)計(jì)局會(huì)排除倒閉企業(yè)的就業(yè)流失，并通過‘出生-死亡模型’估算新開業(yè)與倒閉企業(yè)帶來的凈就業(yè)增長?！?br>
為驗(yàn)證“出生-死亡模型是否導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)增長被高估”，高盛基于高頻企業(yè)成立與破產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及企業(yè)就業(yè)動(dòng)態(tài)（BED）項(xiàng)目的詳細(xì)數(shù)據(jù)，更新了凈就業(yè)增長模型。高盛的模型顯示，2024年下半年“出生-死亡模型”很可能高估了非農(nóng)就業(yè)增長——這一高估幅度約為每月4.5萬人，也正是QCEW數(shù)據(jù)要求大幅下修的部分原因；但近期隨著“出生-死亡調(diào)整”估算值有所下降、企業(yè)凈成立數(shù)量趨于穩(wěn)定，這種高估幅度已有所縮小。

渣打銀行外匯研究主管史蒂文·英格蘭德也得出了幾乎相同的結(jié)論。他認(rèn)同“出生-死亡調(diào)整”是完美的“粉飾因子”，并在近期報(bào)告中寫道，他的最佳估算顯示，官方公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月比真實(shí)數(shù)據(jù)高估約7萬人：“若投資者和政策制定者照字面意思理解官方數(shù)據(jù)，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策預(yù)期偏向鷹派。我們認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的高估源于勞工統(tǒng)計(jì)局的‘出生-死亡調(diào)整’——該調(diào)整基于自回歸模型，在年初就已預(yù)先確定（未考慮后續(xù)就業(yè)市場變化），且與新企業(yè)凈開業(yè)帶來的真實(shí)就業(yè)增長差距越來越大。”

更令人震驚的是，英格蘭德發(fā)現(xiàn)，若按官方非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)字面意思計(jì)算，2024年初以來，私營部門存續(xù)企業(yè)每月僅新增2.5萬個(gè)就業(yè)崗位，而新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位卻超過10萬個(gè)。這與被視為“黃金標(biāo)準(zhǔn)”的BED數(shù)據(jù)相?！狟ED數(shù)據(jù)顯示，2024年新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位僅占總就業(yè)增長的約20%。此外，BED數(shù)據(jù)顯示，新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位的降幅遠(yuǎn)大于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)反映的幅度。

BED數(shù)據(jù)能準(zhǔn)確計(jì)算新開業(yè)企業(yè)凈新增的就業(yè)崗位，其顯示2024年這一數(shù)字已降至2022年水平的20%以下！若“出生-死亡調(diào)整”能反映出同等幅度的下降，官方公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月將減少7萬人。英格蘭德估算，要維持就業(yè)市場基本平衡，勞工統(tǒng)計(jì)局公布的非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)應(yīng)在17萬人左右——這17萬人中，10萬人是“真實(shí)”崗位（基于人口結(jié)構(gòu)和移民因素的潛在均衡增長估算），其余7萬人則是勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)偏差帶來的“虛增”。

順帶一提，上述BED數(shù)據(jù)雖存在滯后性（最新數(shù)據(jù)為2024年），但普遍被認(rèn)為更為準(zhǔn)確。該數(shù)據(jù)基于與QCEW相同的行政數(shù)據(jù)（QCEW數(shù)據(jù)用于校準(zhǔn)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，去年正是該數(shù)據(jù)讓我們預(yù)判到即將到來的80萬人下修）。BED數(shù)據(jù)并非基于抽樣調(diào)查，而是對所有向失業(yè)保險(xiǎn)體系繳費(fèi)的企業(yè)進(jìn)行的全面統(tǒng)計(jì)：若BED數(shù)據(jù)顯示新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位下降，這一結(jié)論是基于“剛開始繳納失業(yè)保險(xiǎn)的企業(yè)就業(yè)人數(shù)”減去“剛停止繳納失業(yè)保險(xiǎn)的企業(yè)就業(yè)人數(shù)”得出的。

無論如何，2025年這一趨勢極有可能持續(xù)——2024年BED和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均顯示存續(xù)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位增速低迷，且非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示這一低迷態(tài)勢在2025年仍在延續(xù)。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已依據(jù)2024年3月前的QCEW/BED數(shù)據(jù)進(jìn)行了校準(zhǔn)，但3月后的數(shù)據(jù)仍顯示就業(yè)疲軟。正如高盛所述，若2024年初以來存續(xù)企業(yè)每月平均僅新增2.5萬個(gè)就業(yè)崗位，那么新開業(yè)企業(yè)幾乎不可能成為凈新增就業(yè)崗位的主要來源——新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位通常與存續(xù)企業(yè)就業(yè)增長密切相關(guān)。

當(dāng)然，問題并非只出在“出生-死亡模型”上。正如高盛所強(qiáng)調(diào)的，還有其他多個(gè)原因?qū)е戮蜆I(yè)數(shù)據(jù)很可能比最初公布的更糟。這些原因包括：

非法移民數(shù)量銳減：依據(jù)高盛對月度非法移民數(shù)量的估算，該行發(fā)現(xiàn)當(dāng)前非農(nóng)就業(yè)增長的“收支平衡線”為每月8萬人，且未來幾年這一數(shù)字將繼續(xù)下降——因?yàn)?022-2024年非法移民潮期間進(jìn)入美國的人群，其“滯后就業(yè)效應(yīng)”正逐漸消退。此外，移民政策的不確定性（如加強(qiáng)工地突擊檢查、取消臨時(shí)保護(hù)身份等）使得這一估算的不確定性遠(yuǎn)超往常。

季節(jié)性調(diào)整偏差：季節(jié)性調(diào)整算法往往會(huì)將就業(yè)增長趨勢的變化，初步誤歸因于季節(jié)性因素的變化。當(dāng)后續(xù)月度數(shù)據(jù)證實(shí)就業(yè)增長趨勢確實(shí)放緩時(shí)，算法會(huì)修正此前對季節(jié)性因素的判斷，并相應(yīng)下修經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的非農(nóng)就業(yè)增長數(shù)據(jù)。

長期下修趨勢：正如美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克近期指出的，在過去經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期，隨著更多滯后信息的補(bǔ)充，原始非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)往往會(huì)被下修。1979年以來，除一次衰退外，所有衰退期間均出現(xiàn)過這種情況。

ADP數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)背離：ADP公布的數(shù)據(jù)讓人對勞工統(tǒng)計(jì)局官方公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)增長數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑。目前醫(yī)療行業(yè)的就業(yè)數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵——過去三個(gè)月，該行業(yè)的新增就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)總新增人數(shù)的比例均超過100%。當(dāng)前勞工統(tǒng)計(jì)局與ADP公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)差距已擴(kuò)大至每月超10萬人，而往年實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)中的差距通常僅為每月5萬人左右。盡管勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)與醫(yī)療支出趨勢更為吻合，但大型醫(yī)療企業(yè)的就業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以及分析師的觀點(diǎn)均表明，真實(shí)情況可能介于兩者之間。

家庭調(diào)查高估：當(dāng)前家庭調(diào)查很可能高估了人口增長，進(jìn)而高估了家庭就業(yè)增長。原因在于，家庭調(diào)查采用的移民數(shù)量估算在年初時(shí)還算合理，但目前已明顯偏高——這與往年“低估移民數(shù)量”的問題恰好相反。據(jù)估算，當(dāng)前家庭調(diào)查假設(shè)的人口年增長率可能比實(shí)際高100萬，這意味著：今年家庭調(diào)查得出的“就業(yè)增長”每月可能被高估約5萬人。



接下來，我們看看最新的QCEW估算數(shù)據(jù)。參考費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)最新的初步基準(zhǔn)調(diào)整數(shù)據(jù)，并沿用2024年3月準(zhǔn)確預(yù)測80萬人下修時(shí)所用的方法，我們發(fā)現(xiàn)，又一次大規(guī)模下修已“箭在弦上”。上圖包含三條數(shù)據(jù)曲線：第一條（綠色）是勞工統(tǒng)計(jì)局最初公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，但2024年12月前的數(shù)據(jù)已在2月進(jìn)行了大幅修訂——修訂后的數(shù)據(jù)比修訂前減少了61萬個(gè)崗位；藍(lán)色線是最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，藍(lán)色虛線則代表近期月度數(shù)據(jù)的下修情況；最后，紅色線是費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)公布的最新初步QCEW數(shù)據(jù)。與上次分析時(shí)一樣，紅色線顯示勞工統(tǒng)計(jì)局再次大幅高估了就業(yè)數(shù)據(jù)——隨著兩條曲線趨于一致，我們預(yù)計(jì)，十天后的9月9日，勞工統(tǒng)計(jì)局將公布又一次大幅下修，屆時(shí)美國勞工部將宣布：又有55萬個(gè)就業(yè)崗位“從未存在過”。

綜合以上所有分析，我們可得出結(jié)論：美國就業(yè)市場的疲軟程度遠(yuǎn)超官方呈現(xiàn)的樣子。這次下修很可能為美聯(lián)儲(chǔ)9月的大幅降息鋪路，打破當(dāng)前25基點(diǎn)降息的預(yù)期，轉(zhuǎn)向50基點(diǎn)，以應(yīng)對潛在的經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)。